Операційний фінансовий та операційно фінансовий леверидж. Операційний, фінансовий та податковий леверидж: трактування та співвідношення

Фінансовий левериджхарактеризує використання підприємством позикових коштів, які впливають вимірювання коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Фінансовий леверидж є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових коштів в обсязі використовуваного підприємством капіталу, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал. Формування фінансового важеля представлено на «Рис 1»:

«Мал.1. Структура формування фінансового важеля»

Чим більший відносний обсяг залучених підприємством позикових коштів, тим більша сума сплачених за ними відсотків і тим вищий рівень фінансового левериджу. Отже, цей показник також дозволяє оцінити, скільки разів валовий дохід підприємства (з якого виплачуються відсотки за кредит) перевищує оподатковуваний прибуток.

Фінансового левериджу дозволяє виділити у ній три основні складові:

1. Податковий коректор фінансового левериджу (1–СНП), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.

Податковий коректор може бути використаний у таких випадках:

а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлено диференційовані ставки оподаткування прибутку;

б) якщо з окремих видів діяльності підприємство використовує податкові пільги на прибуток;

в) якщо окремі дочірні фірми підприємства провадять свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку;

г) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у державах з нижчим рівнем оподаткування прибутку

2. Диференціал фінансового левериджу (КВР-ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів та середнім розміром відсотка за кредит. Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект проявляється лише в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується. Що позитивне значення диференціала фінансового левериджу, то вище за інших рівних умов буде його ефект.

3. Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК/СК), що характеризує суму позикового капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу. Коефіцієнт фінансового левериджу є тим важелем (leverage у дослівному перекладі - важіль), який викликає позитивний або негативний ефект, який отримується за рахунок відповідного диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликатиме ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликає ще більший приріст його ефекту.

Таким чином, при постійному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу є головним генератором як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку. Аналогічним чином, при незмінному коефіцієнті фінансового левериджу позитивна чи негативна динаміка його диференціала генерує як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати.

- Розрахунок фінансового левериджу підприємства

Фінансовий леверидж розраховується як відношення всього авансованого капіталу підприємства до власного капіталу:

КФЗ = ЗК / СК, (3.5)

тобто характеризує співвідношення між позиковим та власним капіталом. Цей показник - один із найважливіших, оскільки з ним пов'язаний вибір оптимальної структури джерел коштів

Показник, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал за різної частки використання позикових коштів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за такою формулою:

ЕФЛ = (1 - СНП) x (КВР - ПК) х ЗК/СК, (3.6)

де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %; СНП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; КВР - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %; ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу, %; ЗК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу; СК – середня сума власного капіталу підприємства.

- Операційний леверидж

Операційний (виробничий) левериджзалежить від структури витрат виробництва та, зокрема, від співвідношення умовно-постійних та умовно-змінних витрат у структурі собівартості. Тому виробничий леверидж характеризує взаємозв'язок структури собівартості, обсягу випуску та продажу та прибутку. Виробничий леверидж показує зміну прибутку залежно від зміни обсягів продажу.

Поняття операційного левериджу пов'язане зі структурою собівартості і, зокрема, із співвідношенням між умовно-постійними та умовно-змінними витратами. Розгляд у цьому аспекті структури собівартості дозволяє, по-перше, вирішувати завдання максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення тих чи інших витрат при прирості фізичного обсягу продажів, а, по-друге, розподіл витрат на умовно-постійні та умовно-змінні дозволяє судити про окупність витрат і надає можливість розрахувати запас фінансової міцності підприємства на випадок утруднень, ускладнень на ринку, по-третє, дає можливість розрахувати критичний обсяг продажів, що покриває витрати та забезпечує беззбиткову діяльність підприємства.

Вирішення цих завдань дозволяє дійти такого висновку: якщо підприємство створює певний обсяг умовно-постійних витрат, то будь-яка зміна виручки від продажу породжує ще сильнішу зміну прибутку. Це називається ефектом операційного левериджу.

- Розрахунки коефіцієнта оперативного левериджу та ефекту операційного левериджу

Коефіцієнт операційного важеля показує силу дії операційного важеля. Він розраховується за такою формулою:

Кол = І пост / І про (3.7)

Де І пост - сума постійних операційних издержек.І про - загальна сума операційних издержек.

Ефект виробничого левериджу у тому, що зміна виручки від завжди призводить до сильнішому зміни прибутку. Сила впливу виробничого левериджу є мірою підприємницького ризику, що з підприємством. Чим вона вища, тим більший ризик несуть акціонери; поріг рентабельності. Це обсяг виручки від, у якому досягається нульовий прибуток при нульових збитках.

Ефект розраховується за такою формулою:

Е ол = ΔВОП/ΔОР, (3.8)

Де ΔВОП – темп приросту валового операційного прибутку у % ΔОР – темп приросту обсягу реалізації продукції у %

3.3 Дивідендна політика. Формуванням операційного прибутку

Основною метою розробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками та майбутнім її зростанням, що максимізує ринкову вартість підприємства та забезпечує стратегічний його розвиток.

Виходячи з цієї мети поняття дивідендної політики може бути сформульовано таким чином: дивідендна політика є складовою загальної політики управління прибутком, що полягає в оптимізації пропорцій між споживаною і капіталізується її частинами з метою максимізації ринкової вартості підприємства.

- Характеристика типів та підходів дивідендної політики підприємства.

Існує три підходи до формування дивідендної політики – «консервативний», «помірний» («компромісний») та «агресивний». Кожному з цих підходів відповідає певний тип дивідендної політики.

1. Залишкова політика дивідендних виплатпередбачає, що фонд виплати дивідендів утворюється після того, як за рахунок прибутку задоволено потребу у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства.

2. Політика стабільного розміру дивідендних виплатпередбачає виплату постійної їхньої суми протягом тривалого періоду (при високих темпах інфляції сума дивідендних виплат коригується індекс інфляції).

3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендівз надбавкою в окремі періоди (або політика «екстра-дивіденда») за дуже поширеною думкою є найбільш зважений її тип.

4. Політика стабільного рівня дивідендівпередбачає встановлення довгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат щодо суми прибутку. Перевагою цієї політики є простота її формування та тісний зв'язок з розміром прибутку, що формується»

5. Політика постійного зростання розміру дивідендів(що здійснюється під девізом - «ніколи не знижуй річний дивіденд») передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат у розрахунку на одну акцію. Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, як правило, у твердо встановленому відсотку приросту до їх розміру у попередньому періоді (на цьому принципі побудовано «Модель Гордона», що визначає ринкову вартість акцій таких компаній

На закінчення розробляють заходи, створені задля підвищення дивідендної віддачі акціонерного капіталу. Це переважно заходи, сприяють збільшенню чистий прибуток і рентабельності власного капіталу.

- фінансовий механізм управління формуванням операційного прибутку.

Механізм управління формуванням операційного прибутку будується з урахуванням тісного взаємозв'язку цього показника з обсягом реалізації продукції, доходів та витрат підприємства. Система цього взаємозв'язку, що отримала назву «Взаємозв'язок витрат, обсягу реалізації та прибутку», дозволяє виділити роль окремих факторів у формуванні операційного прибутку та забезпечити ефективне управління цим процесом на підприємстві.

У процесі управління формуванням операційного прибутку на основі системи CVP підприємство вирішує наступні завдання:

1. Визначення обсягу реалізації продукції, що забезпечує беззбиткову операційну діяльність упродовж короткого періоду.

2. Визначення обсягу реалізації продукції, що забезпечує беззбиткову операційну діяльність у тривалому періоді.

3. Визначення необхідного обсягу реалізації продукції, що забезпечує досягнення запланованої суми валового операційного прибутку. Це завдання може мати і зворотну постановку: визначення планової суми валового операційного прибутку за заданого планового обсягу реалізації продукції.

4. Визначення суми «межі безпеки» підприємства, тобто. обсягу можливого зниження обсягу реалізації продукції.

5. Визначення необхідного обсягу реалізації продукції, що забезпечує досягнення запланованої (цільової) суми маржинального операційного прибутку підприємства.

- Основна мета управління формуванням оперативного прибутку

Основною метою управління формуванням операційного прибутку підприємства є виявлення основних факторів, що визначають її кінцевий розмір, та пошук резервів подальшого збільшення її суми.

Механізм управління формуванням операційного прибутку будується з урахуванням тісного взаємозв'язку цього показника з обсягом реалізації продукції, доходів та витрат корпорації. Система цього взаємозв'язку, що отримала назву „Взаємозв'язок витрат, обсягу реалізації таприбутку" дозволяє виділити роль окремих факторів у формуванні операційного прибутку та забезпечити ефективне управління цим процесом на підприємстві.

Одержання валового доходу від продукції. Основним джерелами прибуток від реалізації є валовий прибуток від реалізації товарів. Валовий дохід дорівнює сумі торгових надбавок.

Валовий дохід складається із суми коштів, отриманих від реалізації товарів, за рахунок різниці між ціною продажу товарів та ціною їх придбання. Ця частина валового доходу є торговельною надбавкою.

До найважливіших факторів, що формують обсяг та рівень валового доходу, відносяться

Обсяг, склад та асортиментна структура товарообігу;

Умови постачання товарів;

Економічна обґрунтованість торгової надбавки;

Кількість та якість додаткових послуг.

Збільшення обсягу товарообігу означає зростання маси валового доходу: що більше продано товарів, то більше вписувалося сукупна маса коштів, отриманих від торгової надбавки. Ринкова модель економіки дозволяє торговим підприємствам самостійно встановлювати надбавки з більшості товарних груп. Важливо лише знайти певну грань, щоб, з одного боку, не допустити втрат обсягом доходу, з другого – зберегти конкурентоспроможні ціни.

Яким показником валового доходу від реалізації є рівень валового доходу: Сума валового доходу = сумі торгових надбавок

УВД = (Сума ВД / То) * 100% (3.9)

Рівень валового доходу показує розмір доходів однією карбованець товарообігу.

Чистий прибуток від реалізації продукції.Чистий дохід від реалізації продукції визначається шляхом віднімання з доходу (виручки) від реалізації продукції відповідних податків, зборів, знижок тощо.

Показник чистого доходу розраховується за формулою, де чисельник - сума обсягів амортизації основних засобів та нематеріальних активів плюс чистий прибуток, знаменник - чистий виторг від реалізації продукції плюс доходи від іншої реалізації та доходи від позареалізаційних операцій.

Розрахунок маржинального операційного прибутку. Маржинальний операційний прибуток це результат чистого операційного доходу (тобто без ПДВ) без постійних витрат, її розрахунок здійснюється за такою формулою:

МОП = ЧОД-Іпост; (3.10)

Де, ВОД - сума чистого операційного доходу в аналізованому періоді; Іпост – сума постійних операційних витрат.

Розрахунок валового операційного прибутку.Валовий операційний прибуток, його розрахунок здійснюється за такою формулою:

ВОП = ЧОД-Іо; ВОП=МОП-Іпер (3.11)

Де, ЧОД – сума чистого операційного доходу; Іо - сукупна сума операційних витрат; Іпер - сума змінних операційних витрат

Розрахунок чистого операційного прибутку.Чистий операційний прибуток – дохід після сплати податків, його ще називають післяподатковий операційний прибуток (Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистий операційний прибуток не враховує той фактор, що бізнес має покривати як операційні витрати, так і капітальні витрати.

Чистий операційний прибуток, її розрахунок здійснюється за такими формулами:

ЧОП+ЧОД-Іо-НП; ЧОП = МОП-Іпер-НП; ЧОП = ВОП-НП; (3.12)

Де НП - сума прибуток і інших обов'язкових платежів з допомогою прибутку.

Надіслати свою гарну роботу до бази знань просто. Використовуйте форму, розташовану нижче

Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань у своєму навчанні та роботі, будуть вам дуже вдячні.

Розміщено на http://www.allbest.ru/

Вступ

1. Теоретичні основи операційного та фінансово левериджу

Висновок

Вступ

Створення та функціонування будь-якої комерційної організації здійснюється з метою отримання прибутку, який є головною рушійною силою ринкової економіки. Вона забезпечує інтереси держави, власників та персоналу підприємства.

Актуальність теми визначається тим, що грамотне, ефективне управління формуванням кінцевого фінансового результату передбачає побудову на підприємстві відповідних організаційно-методичних систем забезпечення цього управління, знання основних механізмів формування прибутку, використання сучасних методів його аналізу та планування. Одними з основних механізмів реалізації цього завдання є фінансовий та операційний леверидж. Ціль контрольної роботи - вивчити механізм операційного та фінансового левериджу.

Для досягнення поставленої мети необхідне послідовне вирішення наступних завдань:

Вивчити методи оцінки виробничого та фінансового левериджу.

1. Теоретичні основи операційного та фінансового левериджу

1.1 Виробничий та фінансовий ризик, взаємозв'язок леверидж-ризик

Поточна діяльність будь-якого підприємства пов'язана із ризиком, зокрема виробничим та фінансовим, які слід брати до уваги залежно від того, з якої позиції характеризується підприємство. Як легко бачити з балансу, ця характеристика може бути виконана з позиції активів, якими володіє і розпоряджається підприємство, або з позиції джерел коштів. У першому випадку виникає поняття виробничого ризику, у другому фінансового ризику.

Кількісна оцінка ризику та факторів, що його зумовили, здійснюється на основі аналізу варіабельності прибутку. У термінах фінансів взаємозв'язок між прибутком і вартісною оцінкою витрат активів або фондів, понесених для отримання цього прибутку, характеризується показником «леверидж». У буквальному розумінні леверидж означає «…дію невеликої сили (важеля), з допомогою якої можна переміщати досить важкі предмети. У додатку до економіки він сприймається як певний фактор, невелика зміна якого може призвести до істотної зміни низки результативних показників» .

Основним показником, що характеризує діяльність підприємства, є прибуток, який залежить від багатьох факторів, тому можливі різні факторні розкладання її зміни. Зокрема, її можна уявити «…як різницю між виручкою та витратами двох основних типів – виробничого характеру та фінансового характеру. Вони незамінні, однак, величиною і часткою кожного з цих типів витрат можна керувати» .

«Виробничий ризикце ризик обумовлений обсягом і структурою основних і оборотних коштів, В які фірма вирішила вкласти свій капітал ».

Основними елементами собівартості продукції є змінні та постійні витрати, причому співвідношення між ними може бути різним і визначається технічною та технологічною політикою, обраною на підприємстві.

Збільшення вкладень в основні засоби тягне за собою зростання постійних витрат, в оборотні засоби зростання змінних. Управляючи величиною цих витрат можна суттєво вплинути на величину прибутку. Цей вплив характеризується категорією виробничого, або операційного леверидж, рівень якого і визначає величину виробничого ризику, що асоціюється з компанією. «Ризик у тому, що це підприємство з високим операційним левериджем, тобто. зі значною часткою постійних витрат у структурі собівартості стикається з більшими коливаннями прибутку, ніж підприємство з низьким левериджем» .

Ризик, зумовлений структурою джерел фінансування, називається фінансовим . І тут йдеться у тому, яке співвідношення позикових і власні кошти. Це співвідношення характеризується категорією фінансового леверидж. Чим вона більша, тим вищий рівень фінансового левериджу. Використання позикових коштів пов'язане для комерційної організації з певними, часом значними витратами. Вони збільшуються зі зростанням частки позикового капіталу у структурі джерел фінансування та знижують оподатковуваний прибуток. Залучення позикових коштів обходиться дешевше, ніж залучення власних, але на відміну дивідендів, виплату яких власники можуть почекати, відсотки по позикового капіталу мають бути сплачені у разі, незалежно від кінцевого фінансового результату підприємства. Необхідно стежити за тим, щоб прибутку, що отримується, було достатньо для виплати відсотків.

Отже, ризик підприємства характеризується із двох сторін - активів та пасивів. Структура активів зумовлює рівень операційного левериджу, структура пасивів впливає рівень фінансового левериджу. Використання цих механізмів дозволяє ефективніше управляти фінансовими ресурсами компанії.

1.2 Поняття операційного левериджу, методи його оцінки

Операційний важіль чи виробничий леверидж це механізм управління прибутком підприємства, заснований на оптимізації співвідношення постійних та змінних витрат. З його допомогою можна прогнозувати зміну прибутку підприємства залежно від зміни обсягу продажу, і навіть визначити точку беззбиткової діяльності. Підрозділ витрат підприємства на постійні та змінні здійснюється за допомогою використання маржинального підходу. Що питому вагу постійних витрат у сумі витрат підприємства, то більшою мірою змінюється величина прибутку стосовно темпам зміни виручки підприємства. Операційний важіль є інструментом визначення та аналізу цієї залежності.

Ковальов В.В. дає таке визначення цього поняття: "Виробничий левередж це можливість впливати на валовий дохід шляхом зміни структури собівартості та обсягу випуску".

На думку Крейніної М.М. операційний леверидж це «…показник співвідношення виручки від і прибуток від, який характеризує ступінь ризику підприємства у разі зниження виручки від» .

Стоянова О.С. визначає поняття виробничого левериджу так «Дія операційного (виробничого, господарського) важеля виявляється в тому, що будь-яка зміна виручки від реалізації завжди породжує сильнішу зміну прибутку».

Операційний левередж характеризує взаємозв'язок між обсягом реалізації, прибутком до виплати відсотків та податків та витратами виробничого характеру. Аналіз цих взаємозв'язків полягає у кількісній оцінці рівня левереджу. Вона виражається за допомогою операційного аналізу, спрямованого на пошук найвигідніших комбінацій між змінними витратами на одиницю продукції, постійними витратами, ціною та обсягом продажів. Цей аналіз заснований на розподілі витрат на постійні, змінні та змішані.

«Існує три способи диференціації витрат:

Метод максимальної та мінімальної точок;

Графічний;

Метод найменших квадратів" .

Основними величинами, що використовуються в операційному аналізі є: валова маржа (сума покриття), сила операційного левериджу, поріг рентабельності (точка беззбитковості), запас фінансової міцності. Валова маржа (сума покриття) розраховується як різниця між виручкою від реалізації та змінними витратами. Вона показує, чи вистачає підприємства коштів на покриття постійних витрат і отримання прибутку. « Сила впливу операційного важеля обчислюється як відношення валової маржі до прибутку після сплати відсотків, але до сплати податку на прибуток:

ЕОР = ВМ / П, (1)

ЕОР – ефект операційного важеля;

ВМ – валова маржа;

П - прибуток після сплати відсотків, але до сплати прибуток» .

Використовуючи цю формулу, можна визначити наскільки відсотків зміниться прибуток за зміни виручки на 1%. Ефект операційного левериджу у тому, що зміна виручки від (виражене у відсотках) завжди призводить до сильнішому зміни прибутку (вираженому у відсотках). Дія цього ефекту пов'язане з непропорційним впливом умовно-постійних та умовно-змінних витрат на фінансовий результат при зміні обсягу виробництва та реалізації. « поріг рентабельності (крапка беззбитковості ) -- це показник, характеризує обсяг реалізації продукції, у якому виручка підприємства від продукції (робіт, послуг) дорівнює всім його сукупним затратам. Це обсяг продажів, у якому господарюючий суб'єкт немає ні прибутку, ні збитку. Розраховується він за такою формулою:

ПР=Р пост/ВМ отн.к виторгу, (2)

Р пост – постійні витрати;

ВМ отн.к виручці - валова маржа у відносному вираженні до виручки, тобто це співвідношення валової маржі та виручки».

Обсяг виробництва (продажів) у точці беззбитковості називається пороговим (критичним) обсягом виробництва (продажів). Якщо підприємство продає продукції менше порогового обсягу продажу, воно зазнає збитків, якщо більше - отримує прибуток. Знаючи поріг рентабельності можна розрахувати критичний обсяг виробництва:

V кр = ПР/Ц од, (3)

V кр - критичний обсяг виробництва, у натуральному вираженні;

ПР - поріг рентабельності у вартісному вираженні;

Ц од - ціна одиниці продукції.

«Запас фінансової міцність це різниця між виручкою підприємства та порогом рентабельності. Запас фінансової міцності показує, яку величину може зменшитися виручка, щоб підприємство досі не зазнавало збитків. Що сила впливу операційного важеля, то менше запас фінансової міцності» .

Основними трьома складовими операційного важеля є постійні та змінні витрати, ціна. Всі вони тією чи іншою мірою пов'язані з обсягом продажу. Змінюючи їх, менеджери можуть впливати обсяг продажів:

При зниженні постійних витрат точка беззбитковості знижується;

У разі зниження змінних витрат поріг рентабельності знижується;

Підвищення ціни може зменшити точку беззбитковості, але знизити обсяг продажів, що призведе до втрати прибутку, підвищення ціни також може збільшити поріг рентабельності, але одночасно збільшити обсяг реалізації, що прибуток зросте значно.

«Розуміння механізму виробничого левериджу дозволяє цілеспрямовано керувати співвідношенням постійних та змінних витрат з метою підвищення ефективності виробничо-господарської діяльності за різних тенденцій кон'юнктури товарного ринку та стадії життєвого циклу підприємства. Слід зазначити, що постійні витрати меншою мірою піддаються швидкій зміні, тому підприємства, що мають високе значення виробничого левериджу, втрачають гнучкість в управлінні своїми витратами» .

Уміння керувати механізмом операційного левериджу дає додаткові можливості для його використання в інвестиційній політиці компанії. Так, виробничий ризик у всіх галузях певною мірою може регулюватися менеджерами, наприклад, під час виборів проектів із більшими чи меншими постійними витратами. При випуску продукції, що має високу ємність ринку, при впевненості менеджерів в обсягах продажів, що значно перевищують точку беззбитковості, можливе використання технологій, що вимагають високих постійних витрат, реалізація інвестиційних проектів із встановлення високоавтоматизованих ліній, інших капіталомістких технологій. «У сферах діяльності, коли компанія впевнена у можливості завоювання стійкого сегменту ринку, як правило, доцільно впровадження проектів, що мають меншу питому вагу змінних витрат».

Проаналізувавши теоретичний матеріал на тему операційного левериджу, можна зробити певні висновки:

Виробничий леверидж дозволяє впливати на прибуток у вигляді зміни структури витрат;

Аналіз взаємозв'язку «виручка-витрати-прибуток» здійснюється шляхом кількісної оцінки операційного левериджу;

Пошук найвигідніших комбінацій виручки, витрат та прибутку проводиться за допомогою операційного аналізу.

1.3 Сутність та способи вимірювання фінансового левериджу

Фінансовийважіль(Леверідж) характеризує використання підприємством позикових коштів, що впливає величину рентабельності власного капіталу.

«Фінансовий важіль є об'єктивний фактор, що виникає з появою позикових коштів у обсязі використовуваного підприємством капіталу, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал».

Ідея фінансового важеля щодо американськоїконцепціїполягає в оцінці рівня ризику по коливання чистого прибутку, викликаним постійною величиною витрат підприємства з обслуговування боргу. Його дія в тому, що «...будь-яка зміна операційного прибутку (прибутку до сплати відсотків і податків) породжує більш істотне зміна чистого прибутку» .

Кількісно ця залежність характеризується показником сили впливу фінансового важеля (СВФР):

СВФР = НРЕІ / (НРЕІ-відсотки по ЗС), (4)

СВФР – сила впливу фінансового важеля;

НРЕІ - нетто-результат експлуатації інвестицій або прибуток до відрахування відсотків та сплати податку;

відсотки по ЗС - відсотки за позиковими коштами.

Інтерпретація коефіцієнта сили впливу фінансового важеля: він показує, у скільки разів прибуток до відрахування відсотків і податків перевищує чистий прибуток. Нижнім кордоном коефіцієнта є одиниця. Чим більший відносний обсяг залучених підприємством позикових коштів, тим більше сума відсотків, що виплачується за ними, вища сила впливу фінансового важеля, більш варіабельна чистий прибуток. Таким чином, «...підвищення частки позикових фінансових ресурсів у загальній сумі довгострокових джерел коштів, що за визначенням рівносильне зростанню сили впливу фінансового важеля, за інших рівних умов, призводить до більшої фінансової нестабільності, що виражається в меншій передбачуваності величини чистого прибутку» .

Оскільки виплата відсотків, на відміну виплати дивідендів є обов'язковою, то за відносно високому рівні фінансового важеля навіть незначне зниження отриманого прибутку може мати несприятливі наслідки проти ситуацією, коли рівень фінансового важеля невеликий.

«Чим вища сила впливу фінансового важеля, тим більше нелінійного характеру набуває зв'язок між чистим прибутком і прибутком до відрахування відсотків та податків. Незначна зміна (зростання або спадання) прибутку до відрахування відсотків та податків в умовах високого фінансового важеля може призвести до значної зміни чистого прибутку» .

Зростання фінансового важеля супроводжується підвищенням ступеня фінансового ризику підприємства, пов'язаного з можливою нестачею коштів для виплати відсотків за позиками та позиками. Для двох підприємств, що мають однаковий обсяг виробництва, але різний рівень фінансового важеля, варіація чистого прибутку, зумовлена ​​зміною обсягу виробництва, неоднакова - вона більша у підприємства, що має більш високе значення рівня фінансового важеля.

Європейськаконцепціяфінансовоговажеляхарактеризується показником ефекту фінансового важеля, який відбиває «…рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал при різній частці використання позикових коштів» .

Ефектфінансовоговажеля(ЕФР) показує, наскільки відсотків збільшується рентабельність власного капіталу за рахунок залучення позикових коштів в обіг підприємства та розраховується за формулою:

фінансовий операційний леверидж ризик

«ЕФР =(1-Нп)х(Рк-СРСП)хЗК/СК, (5)

ЕФР – ефект фінансового важеля;

Нп ставка прибуток, у частках од.;

Рк рентабельність капіталу, у частках од.;

СРСП середня розрахункова ставка відсотка, у частках од.;

ЗК – величина позикового капіталу;

СК - величина власного капіталу».

У наведеній формулі розрахунку ефекту фінансового важеля три складові:

- податковийкоректорфінансовоговажеля(l-Нп), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового важеля у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку;

- диференціалфінансовоговажеля(Рк-СРСП);

- плечефінансовоговажеля(ЗК/СК).

«Диференціал фінансового важеля є умовою виникнення ефекту фінансового важеля. Позитивний ЕФР виникає у тому випадку, якщо рентабельність сукупного капіталу перевищує середню розрахункову ставку відсотка. Різниця між прибутковістю сукупного капіталу та вартістю позикових коштів дозволить збільшити рентабельність власного капіталу. За цих умов вигідно збільшувати плече фінансового важеля, тобто. частку позикових коштів у структурі капіталу підприємства. Якщо Р до< СРСП, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия» .

Що позитивне значення диференціала фінансового важеля, то вище за інших рівних умов його ефект. У зв'язку з високою динамічністю цього показника він потребує постійного моніторингу у процесі управління прибутком. Цей динамізм обумовлений дією низки факторів:

У період погіршення кон'юнктури фінансового ринку (падіння обсягу пропозиції позичкового капіталу) вартість залучення позикових коштів може різко зрости, перевищивши рівень бухгалтерського прибутку, що генерується активами підприємства;

Зниження фінансової стійкості в процесі інтенсивного залучення позикового капіталу призводить до збільшення ризику його банкрутства, що змушує позикодавців підвищувати процентні ставки за кредит з урахуванням включення до них премії за додатковий фінансовий ризик. В результаті диференціал фінансового важеля може бути зведений до нуля або навіть негативного значення. У результаті рентабельність власного капіталу знизиться, оскільки частина прибутку, що генерується ним, буде спрямовуватися на обслуговування боргу за високими процентними ставками;

Крім того, «…у період погіршення ситуації на товарному ринку та скорочення обсягу продажу падає і величина бухгалтерського прибутку. У разі негативне значення диференціала може формуватися навіть за стабільних відсоткові ставки з допомогою зниження рентабельності капіталу» .

Можна дійти невтішного висновку, що негативне значення диференціала фінансового важеля з будь-якої з перелічених вище причин призводить до зниження рентабельності власного капіталу, використання підприємством позикового капіталу дає негативний ефект.

«Плечофінансовоговажелямультиплікує позитивний або негативний ефект, який отримується за рахунок диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового важеля викликає ще більший приріст його ефекту та рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового важеля призводить до ще більшого зниження його ефекту та рентабельності власного капіталу».

Таким чином, при постійному диференціалі коефіцієнт фінансового важеля є головним генератором як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку.

Ефект виробничого (операційного) важеля можна поєднати з ефектом фінансового важеля (американська концепція) і одержати пов'язаний ефект виробничого (операційного) та фінансового важеля, тобто. загального важеля.

«Об'єднання дій виробничого (операційного) та фінансового важелів означає посилення сукупного ризику, пов'язаного із підприємством. Завдання його зниження зводиться переважно до вибору однієї з трьох варіантів:

1) високий рівень ефекту фінансового важеля у поєднанні зі слабкою силою впливу операційного левереджу;

2) низький рівень ефекту фінансового важеля у поєднанні із сильним операційним левереджем;

3) помірні рівні ефектів фінансового та операційного важелів - досягнення цього варіанта виявляється найважчим».

Узагальнемо викладений вище матеріал з фінансового левериджу:

У різних підходах фінансовий леверидж характеризується по-різному: і як показник, що визначає величину додатково-генерованої рентабельності власних коштів при використанні позикових коштів, і як показник, що встановлює, на скільки відсотків зміниться чистий прибуток за зміни нетто-результату експлуатації інвестицій на один відсоток;

Залучення позикових коштів дешевше, але й ризиковано, оскільки відсотки із них мають бути сплачені у разі;

Кількісна оцінка фінансового левериджу дозволяє визначити безпечний обсяг позикових коштів та допустимі умови кредитування;

Рівень фінансового левериджу дозволяє оцінити доцільність придбання акцій підприємства.

Висновок

Розуміння механізму прояву виробничого левериджу дозволяє цілеспрямовано керувати співвідношенням постійних та змінних витрат з метою підвищення ефективності виробничо-господарської діяльності при різних тенденціях кон'юнктури товарного ринку та стадіях життєвого циклу підприємства.

Різний ступінь впливу змінних та постійних витрат на величину прибутку при зміні обсягів виробництва зумовлює ефект операційного важеля (виробничого левериджу). Він полягає в тому, що будь-яка зміна обсягів продажу викликає сильнішу зміну прибутку. З іншого боку, сила операційного важеля зростає зі зростанням частки постійних витрат.

Ефект фінансового важеля - це приріст до рентабельності власні кошти, одержуване завдяки використанню кредиту, попри платність останнього. Диференціал - це різниця між економічною рентабельністю активів та середньою розрахунковою ставкою відсотка за позиковими коштами. Плечо фінансового важеля – це співвідношення між позиковими та власними коштами.

Якщо нове запозичення приносить підприємству збільшення рівня ефекту фінансового важеля, таке запозичення вигідне. Але при цьому необхідно уважно стежити за станом диференціалу: при нарощуванні плеча фінансового важеля банкір схильний компенсувати зростання свого ризику підвищенням ціни кредиту.

Чим більші відсотки і чим менший прибуток, тим більша сила фінансового важеля і тим вищий фінансовий ризик, пов'язаний із підприємством:

Зростає ризик відшкодування кредиту з відсотками для банкіра;

Зростає ризик падіння дивіденду та курсу акцій для інвестора.

Список джерел та літератури

1. Податковий Кодекс РФ: У 2-х год. Новосибірськ: Сиб. ун. вид-во, 2011

2. Акулов, В.Б. Фінансовий менеджмент/В.Б. Акулів. Петрозаводськ.: ПетрГУ, 2012. 276 с.

3. Балабанов, І.Т. Фінансовий аналіз та планування господарюючого суб'єкта / І.Т. Балабанів. Вид. 2-е, дод. М.: Фінанси та статистика, 2005. 208 с.

4. Бланк, І.А. Фінансовий менеджмент/І.А. бланк. М: Ніка-Центр, 2004. 547 с.

5. Вікуленко, П.П. Аналіз та діагностика фінансово-господарської діяльності підприємства: навчальний посібник/П.П. Викуленко, А.Є. Овчиннікова. Ростов на Дону: Фенікс, 2004. 352 с.

6. Гаврилова, А.М. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник/О.М. Гаврилова. Вид. 5-те, ісп. та дод. М: КноРус, 2009. 432 с.

7. Галицька, С.В. Фінансовий менеджмент. Фінансовий аналіз. Фінанси підприємств: навчальний посібник/С.В. Галицька. М: Ексмо, 2008. 651 с.

8. Заєць, Н.Є. Фінанси підприємств: навчальний посібник/Н.Є. Заєць, Т.І. Василівська. М: ЮНІТІ-ДАНА, 2005. 341 с.

9. Ковальов, В.В. Аналіз фінансової звітності/В.В. Ковальов. М: Проспект, 2006. 673 с.

10. Ковальов, В.В. Облік, аналіз та фінансовий менеджмент: навчально-методичний посібник/В.В. Ковальов. М.: Фінанси та статистика, 2006. 571 с.

11. Крейніна, М.М. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник/М.М. Крейніна. М.: Справа та Сервіс, 2005. 304 с.

Розміщено на Allbest.ru

Подібні документи

Характеристика та методи розрахунку ефекту фінансового важеля. Особливості пов'язаного ефекту операційного та фінансового важелів. Аналіз керованих факторів, розміру бізнесу та структура зовнішніх факторів, що впливають на ефект фінансового важеля.

курсова робота , доданий 15.03.2010


Леверідж як характеристика економічного потенціалу підприємства, оцінка рівня та значущості виробничого та фінансового левериджу на прикладі ВАТ "Елсіб": форми та способи обчислення ефекту важеля; оцінка ефективності управління финансами.

курсова робота , доданий 14.07.2011


Роль левериджу у фінансовому менеджменті підприємства, його основні види. Концепція розрахунку фінансового левериджу. Ефект фінансового важеля, його аналіз для ВАТ "Русгідро". Взаємозв'язок фінансового левериджу із фінансовим ризиком діяльності підприємства.

курсова робота , доданий 23.03.2017


Поняття та використання операційного важеля (левериджу). Взаємозв'язок ефекту операційного важеля та підприємницького ризику підприємства. Характеристика складових операційного важеля: зміна постійних витрат, змінних витрат та ціни.

курсова робота , доданий 18.03.2010


Концепція фінансового важеля. Ефект фінансового важеля, методи розрахунку. Фінансовий важіль та дія ефекту фінансового важеля у сучасній економіці. Взаємодія фінансового та операційного важелів. Практика застосування ефекту фінансового важеля

курсова робота , доданий 11.10.2011


Поняття левериджу та його види. Аналіз рентабельності капіталу. Ефект фінансового левериджу. Концепція розрахунку фінансового левериджу. Аналіз ефекту фінансового левериджу при включенні суми виплат за кредитом у оподатковуваний прибуток.

курсова робота , доданий 29.04.2004


Процес оптимізації структури активів та пасивів підприємства з метою збільшення прибутку у фінансовому аналізі. Виробничий, фінансовий та виробничо-фінансовий леверидж. Рівень та використання фінансового левериджу. Ефект фінансового важеля.

презентація , доданий 29.01.2011


Поняття та сутність ефекту фінансового важеля. Європейська (прибутковість капіталу) та американська концепція його оцінки. Взаємодія фінансового та операційного важелів. Аналіз ефективності використання власного та позикового капіталу підприємства.

курсова робота , доданий 03.06.2015


Методи визначення та економічне обґрунтування сили впливу операційного важеля. Способи розрахунку прибутку, що підлягає оподаткуванню, чистої рентабельності власні кошти, економічної рентабельності, і навіть рівня ефекту фінансового важеля.

завдання , доданий 21.09.2010


Управління формуванням прибутку, поняття левериджу та його види. Аналіз рентабельності капіталу підприємства. Європейська та американська концепції розрахунку фінансового левериджу, специфіка формування в наших умовах та сутність факторного аналізу.

Аналіз різних фінансово-економічних показників - це найважливіша складова процесу підприємницької діяльності. Тільки знаючи цифри, підприємець чи менеджер може повноцінно займатися управлінською діяльністю та приймати раціональні рішення. У межах статті просто неможливо розібрати всі коефіцієнти, що характеризують діяльність підприємства. Сьогодні ми розглянемо лише один дуже важливий показник. операційний леверидж. А саме, постараємося зрозуміти, що це таке, як його розрахувати і головне — для чого.

Що таке фінансовий та операційний леверидж

Найбільш повне розуміння того, що таке операційний левериджможе скластися у разі комплексного вивчення інших коефіцієнтів аналізу фінансово-господарську діяльність підприємства. Але тут зазначимо, що цей показник є одним з основних механізмів управління параметрами прибутковості (перш за все, прибутком) підприємства. Ключовий принцип, покладений у формування цього показника, це оптимізація співвідношення між постійними та змінними витратами підприємства.

Останнє зауваження пов'язано з тим, що змінні та постійні витрати, а точніше - їх співвідношення безпосередньо впливають на динаміку доходів (виручки та прибутку). Наприклад, в інших статтях на нашому сайті ви можете почитати про те, як величина постійних витрат змінюється у складі собівартості залежно від зміни обсягів випуску товарів та послуг; або у тому, які особливості мають змінні витрати підприємства.

Таким чином, коли дохід збільшується в результаті збільшення обсягів виробництва, а величина постійних витрат залишається незмінною, відбувається, по суті, автоматичне збільшення прибутку компанії внаслідок такого "розтягування" постійних витрат на весь обсяг виробництва, що збільшився.

Що характеризує операційний леверидж

Зі сказаного вище, що операційний левериджє основною характеристикою визначення оптимальної динаміки прибутку підприємства залежно від обсягів виробництва та реалізації продукції. Операційний левериджнерозривно пов'язані з таким параметром інвестиційного аналізу, як точка беззбитковості.

Аналіз співвідношення між змінними та постійними витратами допомагає при плануванні динаміки зміни прибутку та виручки підприємства. Іншими словами, операційний леверидждозволяє аналізувати залежність між зміною обсягу виробництва та прибутком підприємства, одержуваної під час реалізації виробленої продукції.

Наприклад, за допомогою операційного важеля можна простежити таку залежність — при збільшенні виручки відбувається більш швидке зростання прибутку, яке при цьому залежить від співвідношення прямих і накладних витрат. Якщо частка постійних витрат у структурі собівартості щодо невелика, то темпи зростання прибутку стосовно темпу зростання виручки буде вищим.

Визначення операційного важеля як інших параметрів інвестиційного аналізу є центральним ядром при складанні бізнес-плану будь-якого проекту. Необхідно не просто розрахувати ці параметри, а й зробити це в рамках єдиної фінансової моделі, а далі вбудувати в загальну структуру бізнес-плану. Тому, якщо ви плануєте займатися проектуванням майбутнього підприємства самостійно, то радимо вам все ж таки завантажити зразок готового бізнес-плану для аналогічного вашому підприємству, що стане якимось орієнтиром у цьому непростому процесі.

Формула для розрахунку операційного левериджу (у вартісному вираженні)

Як і для багатьох інших параметрів для операційного важеля існує два варіанти розрахунку - у вартісному та в натуральному вираженні. Спочатку розглянемо, як розрахувати операційний важіль у вартісному вираженні. Формула в даному випадку виглядатиме так:

Операційний важіль = Виторг/Прибуток.

Важливо зазначити, що величина виручки та прибутку в цьому випадку передбачає лише дохід, отриманий у ході реалізації (продажу) товарів чи послуг. Ще одне зауваження стосується того, що варто пам'ятати, що виручка є сумою таких параметрів як величина прибутку (торгової націнки), постійних та змінних витрат. Звідси і з'являється можливість проведення маржинального (пов'язаного з постійними та змінними витратами) аналізу визначення оптимальної структури собівартості, точки беззбитковості, планування зміни прибутків та інших.

Враховуючи вищеназване, можна модифікувати формулу операційного левериджунаступним чином:

Операційний важіль = (Прибуток + Постійні витрати + Змінні витрати) / Прибуток = 1 + Постійні витрати / Прибуток + Змінні витрати / Прибуток.

Формула для розрахунку операційного левериджу (в натуральному вираженні)

Формулу для розрахунку операційного левериджуу натуральному вираженні іноді ще називають виробничим левериджем. Цей показник обчислюється так:

Операційний важіль = (Виручка - Змінні витрати) / Прибуток

Операційний важіль = (Прибуток + Постійні витрати)/Прибуток = 1 + Постійні витрати/Прибуток. Отримуване в результаті число є коефіцієнтом в абсолютному вираженні, що показує співвідношення між маржинальним доходом і величиною прибуток від реалізації товарів чи послуг.

Для того, щоб перевірити, чи не припустилися ви серйозних помилок, можете врахувати, що значення операційного левериджа завжди буде більше одиниці. Пояснюється це тим, що величина маржинального доходу включає у собі як розмір прибутку, а й суму постійних витрат.

Також під час операційного аналізу діяльності підприємства визначаються. Для розрахунку використовуються дані балансу.

Як операційний леверидж застосовується для планування діяльності підприємства

Безумовно, бізнес-планування не обмежується лише розрахунком інвестиційних параметрів. Необхідно буде оцінити загальну соціально-економічну ситуацію, і конкурентні переваги товару чи послуги, і розробити маркетингову програму з її просування, і ще низку інших розділів. Але визначення операційного левериджу та точки беззбитковості є тією центральною ланкою, яка дозволить ще до запуску виробництва визначити, а чи доцільний у принципі проект.

• По перше, операційний леверидждозволяє визначити критичну точку (обсяг) виробництва та виходячи з цього приймати рішення про доцільність подальшої діяльності;
• По-друге, леверидж допомагає при розрахунку фінансового результату загалом з організації, і навіть за видами продукції, робіт чи послуг виходячи з схеми «витрати – обсяг – прибуток»;
• По-третє, коли ми приймаємо рішення про розширення випуску, запровадження нових товарів тощо. Треба розуміти, наскільки збільшаться доходи компанії під час такої модернізації. Тут знову ж таки не обійтися без визначення операційного левериджу.
• По-четверте, операційний леверидж є основою визначення порога рентабельності під час упорядкування виробничих програм, встановленні ціни товари, праці чи послуги.
• І, нарешті, виробничий леверидж характеризує взаємозв'язок таких важливих параметрів як структура собівартості, обсяги виробництва та реалізації товарів та послуг та прибутку підприємства. Також цей параметр показує зміну прибутку залежно від зміни обсягів продажів.

Висновки: вплив ефекту операційного левериджу на ефективність бізнес-процесів

Таким чином стає зрозуміло, що операційний левериджодна із головних властивостей, характеризуючих ефективність діяльності підприємства. Адже такі параметри, як «Виручка», «Прибуток», «Собовартість», «Постійні витрати», «Змінні витрати», «Точка беззбитковості» та ін. є важливими для відстеження динаміки розвитку підприємства. А операційний левериджу свою чергу стає тим самим показником, який тією чи іншою мірою поєднує всі названі величини. Тому важливо визначити величину операційного левериджуще на етапі планування майбутнього підприємства.

Наша компанія пропонує вам різні варіанти типових бізнес-планів, наприклад . Також ви можете вибрати будь-який інший варіант документа.

Для того, щоб заощадити ваші сили і час радимо заздалегідь завантажити зразок готового бізнес-плану для підприємства, що працює в тій же галузі. Зрозуміла структура цього документа, а також готова фінансова модель дозволить врахувати усі необхідні аспекти бізнес-планування та автоматично прорахувати більшість фінансових показників. Якщо ви сумніваєтеся в тому, що зможете самостійно правильно розробити бізнес-план для вашого проекту, то радимо звернутися до професіоналів, які займуться бізнес-плануванням у форматі «під ключ» та з урахуванням усіх індивідуальних особливостей вашого бізнесу.

М.С. Власова,

доцент кафедри фінансів та антикризового управління
Міжнародний банківський інститут
Санкт-Петербург
Л.Ю. Ласкіна,
кандидат економічних наук,
доцент кафедри економіки та фінансів
Інститут холоду та біотехнологій
Санкт-Петербурзького національного дослідницького
університету інформаційних технологій, механіки та оптики
Фінансова аналітика: проблеми та рішення
№40(226) 2014

Світова фінансово-економічна криза, що розвивається з 2008 р. і гостро проявилася останнім часом, додатково внесла свої корективи не тільки у взаємовідносини між суб'єктами господарювання, а й стала причиною загострення соціальних, економічних та організаційних проблем, а також призупинення інвестицій у розширення виробництва. Внаслідок цього розробка методів і моделей, які не тільки враховували б виробничий, фінансовий і податковий ризики, але й дозволили б їх нівелювати, є основною умовою розвитку підприємницької діяльності в Росії. Тому тема статті становить певний науковий та практичний інтерес.

Мета дослідження полягає у розробці методів оцінки податкового левериджу та виявлення його аналогії з відомими видами левериджу – операційного та фінансового. Предметом дослідження є різні типи левериджу.

Для оцінки операційного, фінансового та податкового ризику пропонується використовувати операційний, фінансовий та податковий леверидж відповідно. Наводиться їх порівняльна характеристика з позицій трактування покриття витрат через співвідношення різних видів прибутку і через співвідношення постійних витрат і прибутку. Виявлена ​​аналогія між усіма видами левериджу під час використання різних методик їх оцінки призвела до порівнянних результатів, тобто. всі види левериджу знизилися, що свідчить про зростання сталості підприємства.

Таким чином, практична значущість роботи полягає в тому, що всі види левериджу пов'язані зі стійкістю підприємства та дозволяють визначити допустимий рівень ризику.

У сучасних умовах розвитку світової економіки та політичних процесів, що відбуваються у світі, особливого значення набуває забезпечення безпеки Росії, у тому числі й економічної. Одним із завдань, що вирішується в цих умовах, є забезпечення стабільності та необхідного економічного зростання в цілому економіки, та підприємств усіх форм власності зокрема.

Зовсім недавно у своєму посланні до Федеральних Зборів Президент Росії визначив основні пріоритети розвитку економіки, які мають бути націлені на створення умов для підвищення її ефективності та конкурентоспроможності, довгострокового сталого розвитку, на поліпшення інвестиційного клімату, досягнення конкретних результатів. Концепція довгострокового соціально-економічного розвитку Російської Федерації на період до 2020 р., затверджена розпорядженням Уряду РФ від 17.11.2008 № 1662-р (далі – Концепція), дозволить економічним агентам визначити орієнтири на найближчі роки.

Зокрема, п. 4 Концепції «Напрями переходу до інноваційного соціально орієнтованого типу економічного розвитку» передбачає реалізацію другого напряму – створення висококонкурентного інституційного середовища, що стимулює підприємницьку активність та залучення капіталу в економіку, у тому числі:

• відмова від підвищення сукупного податкового навантаження економіки та зниження витрат, що з виконанням обов'язків зі сплати податків;
• зниження інвестиційних та підприємницьких ризиків за рахунок захисту прав власності та підвищення передбачуваності економічної політики держави, забезпечення макроекономічної стабільності, розвитку фінансових інститутів;
• покращення умов доступу організацій до довгострокових фінансових ресурсів, розвиток фінансових ринків та інших інститутів, що забезпечують трансформацію заощаджень на капітал.

Це свідчить про те, що умови розвитку підприємницької діяльності є для держави пріоритетним напрямком на найближчі роки, внаслідок чого необхідно розробити такі методи та моделі, які не лише враховують ризики, а й дозволять їх нівелювати. У цих умовах дуже важливо, щоб власники та топ-менеджери компанії мали єдину мету - максимізацію її вартості, в тому числі і за рахунок оптимізації оподаткування з метою стимулювання та розширення діяльності.

З наявних методів та моделей оцінки підприємницького ризику найбільш наочною є категорія «леверидж», що дозволяє оцінити ризик фірми з позиції різних видів діяльності. Особливе місце приділяється операційному левериджу, що дозволяє оцінити найбільш значущий виробничий ризик підприємства. Фінансовий леверидж, який відбиває «джерельний аспект» діяльності фірми, дозволяє оцінити фінансовий ризик фірми. Податковий ризик пропонується розглядати з позиції податкового левериджу, який охоплює весь спектр операційної та фінансової діяльності компанії, отже відображає як виробничий, так і фінансовий ризики. Такий підхід більш ніж очевидний, оскільки стягувані біля Російської Федерації податки можуть включатися у собівартість продукції (ресурсні платежі, відрахування на позабюджетні фонди), ставитися на фінансові результати діяльності і прибуток до оподаткування.

Питанням аналізу та оцінки операційного левериджу займалися такі російські вчені-економісти, як І.А. Бланк, Л.М. Булгакова, В.В. Ковальов, М.М. Крейніна, Є.С. Стоянова, В.С. Ступаков, Г.С. Токаренко. Значний внесок зробили зарубіжні вчені Дж. Дрен, Р. Лорд, Р. Лонг, У. МакДаніел, T. О "Брайєн, П. Вандерхайден. Теоретико-методичним проблемам фінансового левериджу, його детермінантам і способам вимірювання значну увагу приділили у своїх дослідженнях .В. Бочаров, В. В. Ковальов, Е. С. Стоянова, І. А. Бланк, С. Актар, Б. Олівер, M. Феррі, У. Джонс, Дж. Ганді, M. Одіт, Д. Скотт , Дж. Мартін, М. Сінганіа, A. Сет та ін. , Л. В. Самханова), тому вивчення податкового левериджу є досить необхідним питанням.

Операційний леверидж – це досить складна та багатогранна категорія, що використовується у фінансовому менеджменті як характеристика виробничого ризику. Концепція операційного левериджу та його міра – рівень операційного левериджу DOL – присутні майже в кожному зарубіжному підручнику з фінансів. Огляд літератури щодо DOL різноманітний і характеризується невизначеністю та протиріччями. Так, Дж. Кларк, М. Кларк та П. Елгерс стверджують, що операційний леверидж вимірює чутливість (еластичність) прибутку до зміни обсягу продажу та змінюється безпосередньо із співвідношенням постійних витрат у повних витратах. Аналогічної думки дотримуються Е. Соломон і Дж. Прінгл, які стверджують, що чим вище у фірми відношення постійних операційних витрат до змінних операційних, тим вище її операційний леверидж. У кількох виданнях наводяться такі твердження: «...ця альтернатива (виробництва продукції) спричинить більш капіталомісткий процес виробництва, який викличе збільшення рівня операційного левериджу».

У вітчизняній теорії досі не склалося чіткого трактування терміна «операційний леверидж», немає усталеної думки щодо міри оцінки. Так, у Великому економічному енциклопедичному словнику дається таке визначення: «Леверідж операційний – частка операційних витрат у повних витратах на виробництво продукції», що є, по суті, тавтологією. Це сутністю операційних витрат, під якими розуміють витрати, пов'язані зі здійсненням операційної (поточної діяльності), тобто. витрати, пов'язані з виробництвом та реалізацією продукції.

Зазначимо, більшість російських учених не вітає іншомовних запозичень, у своїх навчальних посібниках вони використовують термін «важіль». Докладніше про співвідношення двох термінів викладено у навчальних посібниках В.В. Ковальова.

Переважна більшість вітчизняних економістів операційний леверидж розглядають як коефіцієнт чутливості прибутку, зумовлений зміною виторгу від продажу.

Рівень операційного левериджу, будучи інструментом операційного аналізу та оцінки виробничого ризику, має зворотний зв'язок із запасом фінансової міцності: зі зростанням запасу фінансової міцності рівень операційного левериджу знижується, і навпаки. Зазвичай вважається, що запас фінансової міцності може бути понад 10%, отже, операційний леверидж може бути обмежений 10, у разі виробничий ризик, на думку авторів, є допустимим, тобто. DOL доп = 1/0,1 = 10.

Значення допустимого та оптимального операційного левериджу можуть бути використані для визначення області ризику. Як правило, теоретично пропонується виділяти три області ризику: малого, допустимого і критичного. Критерієм для віднесення підприємства до галузі критичного ризику, на думку авторів, буде ситуація, коли рівень операційного левериджу досягне значення вище 10, допустимого ризику – в межах від 3,3 до 10, та малого ризику, якщо рівень операційного левериджу знаходиться в діапазоні від 10 до 3,3 1 .

1 DOL = 1 випливає з добре відомої формули DOL = 1 + F / EBIT , де EBIT – операційний прибуток, F – постійні витрати. За відсутності постійних витрат чи прибутку рівень операційного левериджу дорівнює 1.

Іншим заходом оцінки операційного левериджу, майже відомої у російської теорії, є зв'язок операційного левериджу з обсягом беззбитковості (запропонована американським дослідником Дж. Драном). Визначається як відношення коефіцієнта беззбиткового покриття 2 (break-even coverage) до коефіцієнта беззбиткового покриття мінус одиниця :

DOL = q/(q – 1). (1)

З рівняння стає очевидним, що DOL визначається просто як обсяг реалізації фірми до беззбиткового обсягу, а не обов'язково тільки як співвідношення між постійними та змінними витратами.

2 Визначається як відношення фактичного обсягу реалізованої продукції до обсягу беззбитковості QK.

Фінансовий леверидж. У сучасній літературі з фінансового менеджменту трактування категорії «фінансовий леверидж» також є досить неоднозначним. У загальному вигляді фінансовий леверидж пов'язаний із залученням позикових джерел фірми. Можна сказати, що фінансовий леверидж є інструментом, за допомогою якого можна впливати на чистий прибуток компанії, регулювати співвідношення між власним та позиковим капіталом для максимізації рентабельності власного капіталу.

Залучаючи позикові кошти, фірма бере він зобов'язання повернути основну суму боргу й виплачувати відсотки користування коштами у час. Таким чином, фінансовий леверидж свідчить про фінансову залежність компанії від кредиторів, і чим вища частка позикового капіталу в загальній сумі джерел фінансування, тим вищий фінансовий ризик. Натомість фінансовий ризик, на думку В.В. Ковальова, виявляється у збільшенні ймовірності непогашення обов'язкових до сплати відсоткових витрат як плати за отримані фінансові ресурси.

Існує кілька способів оцінки фінансового левериджу. Найнаочнішою і легко интерпретируемой мірою є співвідношення позикового і власного капіталів підприємства, тобто.

K FL = ЗК/СК, (2)

де ЗК – сума позикового капіталу, ден. од.;
СК – величина власного капіталу, ден. од.

У вітчизняній літературі цей показник окремими авторами називається коефіцієнтом фінансового левериджу, або плечем фінансового важеля. Коефіцієнт фінансового левериджу відображає структуру капіталу фірми та ступінь її заборгованості кредиторам. Цей захід визначається, як правило, виходячи з даних бухгалтерського балансу. В економічній літературі пропонується оцінювати фінансовий леверидж, також виходячи з ринкових оцінок.

Інший найпоширенішою мірою оцінки фінансового левериджу є його рівень DFL, що характеризує, у скільки разів прибуток до відрахування відсотків і податків більший за оподатковуваний. Розраховується за формулою

DFL = EBIT / (EBIT - In), (3)

де DFL – рівень фінансового левериджу;
EBIT - прибуток до відрахування відсотків та податків (операційний прибуток);
In - відсотки за позиками та позиками.

Неважко помітити, що за відсутності позикових коштів DFL = 1. Зазначимо, що коефіцієнт фінансового левериджу має прямий зв'язок із рівнем фінансового левериджу - зі збільшенням обсягу позикового капіталу фінансові витрати на обслуговування боргу зростають, що, своєю чергою, призводить до збільшення DFL.

Фінансовий леверидж має прямий зв'язок із фінансовим ризиком та зворотний – з фінансовою стійкістю. Серед коефіцієнтів фінансової стійкості є показники, що відбивають покриття постійних фінансових витрат. Найбільшого поширення набув коефіцієнт покриття відсотків (interest coverage ratio - ICR 3).

3 Синонімом ICR є широко використовуваний за кордоном показник TIE - times interest earned.

У стандартному варіанті коефіцієнт визначається як відношення прибутку до відрахування відсотків за кредитами та податками EBIT до річної суми, що підлягають сплаті відсотків In:

ICR = EBIT/In. (4)

Стандартний коефіцієнт покриття відсотків дозволяє оцінити здатність фірми нести витрати на відсоткові виплати. Значення коефіцієнта має бути більшим за 1; у випадку, якщо ICR = 1, це свідчить про те, що компанія отримала прибутку у розмірі, що дорівнює сумі відсотків за кредитами та позиками для виплати відсотків. Якщо коефіцієнт менше 1, то фірма зможе повністю розрахуватися з кредиторами за поточними зобов'язаннями .

Рівень фінансового левериджу та коефіцієнт покриття відсотків мають зворотний зв'язок, що було показано у роботі:

DFL = ICR / (ICR - 1). (5)

З використанням синтетичного рейтингу компанії та виявленого зв'язку між коефіцієнтом покриття відсотків та рівнем фінансового левериджу в роботі було виявлено, що мінімальний фінансовий ризик для великих компаній буде у випадку, якщо рівень фінансового левериджу менше 1,13, у той час як для малих компаній – менше 1.09.

Податковий леверидж. Як було зазначено, поняття «податковий леверидж» у вітчизняній та зарубіжній літературі практично не зустрічається. Для оцінки впливу сплачуваних податків на показники діяльності підприємства (дохід, прибуток) застосовуються різні методики. Так, у нормативних документах та економічній літературі наведено науково обґрунтовані методики аналізу податкового навантаження, що дозволяють оцінити рівень впливу обсягу податкових відрахувань на різні показники діяльності компанії. Практично всі методики засновані на розрахунку різних показників діяльності компанії, що відрізняються між собою способом формалізованого розрахунку підсумкового показника та використанням різної кількості податків, що включаються до розрахунку.

Серед усієї різноманітності методів оцінки податкового навантаження можна виділити основні показники, що характеризують ступінь впливу податкового ризику на фінансово-господарську діяльність. Проте зазначимо, що поняття податкового навантаження є базовим поняттям - у науковій, навчальній, публіцистичній літературі вживаються такі поняття, як «податковий тягар», «податковий прес», «граничний рівень оподаткування», без чіткого розмежування і строгого визначення (наприклад, поняття «Податкове навантаження» використовується ФНС Росії, М.Н. та інших., «податкова стійкість» - М.С.

Сучасні підходи до аналізу податкового навантаження загалом передбачають:

• розрахунок сукупного податкового навантаження, що характеризує частку податкових платежів у сукупних доходах корпорації, з використанням всього існуючого арсеналу показників;
• аналіз частки окремих податків, що сплачуються, у сукупній сумі сплачених корпорацією податкових платежів. За даними такого аналізу виявляються податки, що становлять найбільшу питому вагу в обов'язкових платежах.

Для реалізації першого підходу, а також детальнішого аналізу економічного стану підприємства необхідно розрахувати податкове навантаження.

Отже, з одного боку, податкове навантаження визначається як загальний обсяг обов'язкових платежів, які стягуються з юридичних і фізичних осіб, тобто. сукупне податкове навантаження вимірюється в абсолютному вираженні, у грошових одиницях. З іншого боку, з метою оцінки рівня податкового навантаження застосовні не абсолютні, а відносні показники оподаткування як ставлення суми податкових платежів і зборів до певного базису.

Саме з наявністю безлічі підходів до визначення відносних показників пов'язана досить велика кількість цих коефіцієнтів, що відрізняються як кількістю податків, що включаються до розрахунку, так і базисом. Усі дослідники у цій галузі намагаються вирішити зустрічне завдання: одні роблять спробу знайти універсальний узагальнюючий показник податкового навантаження, який би охоплював всю сукупність податків, інші, навпаки, прагнуть визначити вплив конкретних податків на величину податкового базису.

При порівнянні методик аналізу податкового навантаження можна з упевненістю говорити про те, що не слід використовувати лише одну методику, необхідний комплексний підхід, а аналіз показників, розрахований як відношення нарахованих та сплачених податків до результативного показника, дозволяє виявити податковий ризик. В даний час два діаметрально протилежні підходи до поняття «податковий ризик». Перший – з боку платника податків – як можливість нівелювати втрати внаслідок вироблення невірних рішень з боку менеджменту компанії, а також змін податкової політики держави. І другий підхід з боку держави, як можливість фінансових втрат за неповної та несвоєчасної сплати податків платниками податків.

На думку авторів, податковий ризик є можливими фінансовими втратами компанії в результаті зміни облікової політики для цілей оподаткування. У будь-якому разі податковий ризик, як і аналіз податкового навантаження, - це поняття комплексне та багатогранне, від якого залежить економічна та фінансова безпека економічного суб'єкта.

У свою чергу, податкове навантаження є індикатором податкової стійкості компанії. Оскільки економічна сутність податків - відчуження власності на користь держави, виплачуючи їх у певному обсязі, підприємства всіх форм власності не повинні втратити стійкість. У разі йдеться про податкової стійкості, під якою розуміється стійкість, характеризує рівень податкового навантаження у джерелах формування оборотних засобів підприємства, необхідні погашення податкових зобов'язань. Очевидно, що податкова стійкість має прямий зв'язок із фінансовою стійкістю.

Також особливий інтерес становить показник еластичності податків, що дозволяє оцінити можливі зміни податкової ситуації в залежності від досягнутої величини приросту вартості компанії:

Е н = ΔН/ΔВ

де ΔН - зміна податкових платежів, викликане відповідним зміною під час проведення реструктуризації, %;
ΔВ - зміна величини чинника, що впливає податку, викликане відповідним зміною діяльності підприємства, %.

p align="justify"> Коефіцієнт еластичності в загальному вигляді характеризує чутливість зміни однієї величини при зміні фактора на 1%. Якщо згадати сутність поняття «важіль», це С.І. Ожеговым в тлумачному словнику російської, то зауважимо, що під важелем розуміється деякий пристрій, що має точку опори і служить для врівноваження більшої сили за допомогою меншої, або засіб, яким можна порушити діяльність, привести щось на дію. Тому автори вважають, що показник, який би враховував вплив податкового навантаження на показники діяльності компанії (мається на увазі показник податкової стійкості), повинен мати схожу на еластичність природу.

Для цілей управління податковими ризиками можна запропонувати використовувати індикатор «податковий леверидж» DNL, ​​під яким розуміється важіль, що дозволяє керувати чистим прибутком за рахунок варіабельності податкового навантаження.

DNL = (NP + T) / NP = EBT / NP,

де NP – чистий прибуток;
T - загальна сума прибуток організації.

Відповідно до різних підходів до оцінки податкового навантаження компанії вона може визначатися як частка окремо взятих податків у їхній загальній сумі. А якщо врахувати те, що частка податку на прибуток організації незрівнянно більша, ніж частка інших податків, то їх, на думку авторів, можна знехтувати. Саме цим і пояснюється, що у поданій формулі замість показника, що враховує всю сукупність нарахованих організацією податків, застосовується лише той, що відображає розмір податку на прибуток організації.

Враховуючи високу залежність показника «чистий прибуток» від величини податкового навантаження, рівень податкового левериджу є коефіцієнтом, що відображає ступінь податкового ризику, обумовленого величиною податкового вилучення у вигляді податку на прибуток, у тому числі і через низький рівень оптимальності податкової політики.

Особливістю цієї формули є те, що в чисельнику - різниця між прибутком, який підприємство мало б у своєму розпорядженні, якби не платило податок на прибуток, і прибутком, що дійсно залишився у його розпорядженні після сплати всіх податків.

У порівнянні з операційним та фінансовим левериджем, які можна розглядати з позиції покриття відповідних постійних витрат (операційний леверидж – операційних витрат, фінансовий – фінансових витрат), податковий леверидж можна розглянути з позиції покриття регулярних обов'язкових платежів.

За аналогією з фінансовим левериджем введемо показник, який відображав покриття постійних обов'язкових регулярних платежів (податків) - коефіцієнт покриття податків TCR (taxes coverage ratio). Цей коефіцієнт визначається як відношення прибутку до відрахування податків EBT до річної суми, що підлягає сплаті прибуток Т:

Коефіцієнт покриття податків дозволяє оцінити здатність підприємства нести витрати на податкові платежі. Значення коефіцієнта має бути більше 1. Якщо TCR = 1, це говорить про те, що компанія отримала прибуток у розмірі, що дорівнює сумі нарахованого податку на прибуток. Якщо TCR< 1, то сумма налога оказалась большей, чем прибыль.

Рівень податкового левериджу та коефіцієнт покриття податків TCR мають зворотний зв'язок, що можна продемонструвати за допомогою простої формули

Тоді простежується зв'язок коефіцієнта покриття і рівня податкового левериджу, тобто.

DNL = TCR/(TCR-1).

Таким чином, можна провести аналогію між різними видами левериджу та побачити якусь одноманітність підходів до оцінки їхнього рівня (табл. 1).

Таблиця 1. Співвідношення між різними видами левериджу

Леверідж	Розрахунок левериджу			Характеристика	Ризик
	з позиції трактування покриття	через співвідношення різних видів прибутку	через співвідношення постійних витрат та прибутку
Операційний	DOL = q/(q-1) де q - коефіцієнт беззбиткового покриття (визначається як відношення фактичного обсягу реалізації продукції до обсягу беззбитковості Q K)	DOL = Contr / EBIT = (EBIT + F) / EBIT де Contr – валова маржа; EBIT - прибуток до відрахування відсотків та податків; F - постійні витрати	DOL = 1 + F / EBIT	У скільки разів маржинальний дохід більше прибутку до відрахування відсотків та податків	Операційний
Фінансовий	DFL = ICR / (ICR - 1) де ICR - коефіцієнт покриття відсотків	DFL 2 = EBIT / (EBIT - In) = (EBT + In) / EBT де EBT – прибуток до оподаткування; In - сума відсотків за користування позиковим капіталом	DFL 2 = 1 + In / EBT	У скільки разів прибуток до вирахування відсотків та податків більший за оподатковувану базу	Фінансовий
Податковий	DNL = TCR / (TCR -1) де TCR – коефіцієнт покриття податків	DNL = EBT / (EBT - T) = (NP + T) / NP де NP – чистий прибуток; T – сума податків	DNL = 1+T/NP	У скільки разів прибуток до вирахування податків більший за чистий прибуток	Податковий

З одного боку, спостерігається подібність позиції покриття тих чи інших постійних витрат - операційний леверидж може виражатися через покриття операційних витрат, тобто. через коефіцієнт беззбиткового покриття. Фінансовий леверидж – через покриття фінансових витрат (відсотки за користування кредитами та позиками). Податковий леверидж – через покриття регулярних обов'язкових платежів. І тут використовується як подібна термінологія, а й проглядається ідентичність у формулах.

З іншого боку, з позиції співвідношення різних видів прибутку - прибуток, показаний у чисельнику формул, більший, ніж знаменник на величину постійних витрат (виробничих, фінансових та податкових відповідно).

Виявлену аналогію між видами левериджу продемонструємо на прикладі ТОВ «ЕДЕМ» за 2011-2012 роки. (Табл. 2).

Таблиця 2. Оцінка операційного, фінансового та податкового левериджу ТОВ «ЕДЕМ» за 2001-2012 роки.

Показник	2011	2012
Виручка від продажу, тис. руб.	12 567	15 025
Витрати постійні, тис. руб.	1 735	1 998
Витрати змінні, тис. руб.	10 673,6	12 724
Обсяг товарообігу у точці беззбитковості, тис. руб.	11 520	13 050
Коефіцієнт беззбиткового покриття	1,09	1,15
Рівень операційного левериджу (з позиції беззбиткового покриття)	12,1	7,6
Прибуток до сплати відсотків та податків (операційний прибуток), тис. руб.	158,3	302,9
Рівень операційного левериджу (через співвідношення постійних витрат та прибутку)	12,0	7,6
Відсотки до сплати (постійні фінансові витрати), тис. руб.	52	85
Рівень фінансового левериджу	1,5	1,39
Прибуток до оподаткування, тис. крб.	106,3	217,9
Рівень фінансового левериджу (через співвідношення суми податків та прибутку)	1,5	1,39
Податок з прибутку, тис. крб.	74	41
Чистий прибуток, тис. руб.	32,3	176,9
Коефіцієнт покриття податків	1,44	5,31
Податковий леверидж	3,29	1,23

Компанія ТОВ «ЕДЕМ» є типовою комерційною організацією оптової торгівлі, основним видом діяльності якої є торгівля різними видами тканин виробництва Кореї, Китаю та Індонезії, а також трикотажного полотна та супутніх товарів. Підприємство досягло високих результатів господарської діяльності у 2012 р., про що свідчить зростання прибутку до оподаткування та чистого прибутку, що призвело до збільшення показників рентабельності та свідчить про посилення конкурентоспроможності підприємства.

Таким чином, для оцінки операційного, фінансового та податкового ризиків були використані показники операційного, фінансового та податкового левериджу відповідно з різних позицій: з позицій трактування покриття, через співвідношення різних видів прибутку, через співвідношення постійних витрат та прибутку.

За результатами виконаних розрахунків можна зробити такі висновки:

• внаслідок зростання виручки в 1,19 рази та ще більшого збільшення операційного прибутку (в 1,9 раза) операційний леверидж знизився більш ніж у 1,5 раза;
• незважаючи на зростання відсотків до сплати за кредитами та позиками в 1,6 рази, фінансовий леверидж також знизився, що зумовлено зростанням операційного прибутку;
• враховуючи зворотний зв'язок між фінансовим левериджем та фінансовою стійкістю, можна судити про підвищення останньої;
• Збільшення коефіцієнта покриття податків майже вчетверо характеризує зростання можливості підприємства здійснювати витрати з податкових платежах. Це призвело у свою чергу до зменшення податкового левериджу майже втричі.

Запропонована модель оцінки податкового левериджу, розроблена за аналогією з методами оцінки операційного та фінансового левериджу, загалом показує механізм дії всіх видів левериджу (на прикладі ТОВ «ЕДЕМ»). Ця модель може бути використана під час проведення аналогічних розрахунків з метою оцінки відповідних видів ризиків інших підприємств.

Виявлена ​​аналогія між розглянутими видами левериджу з використанням описаних методів їхньої оцінки призвела до порівнянних результатів, тобто. всі види левериджу знизилися, що свідчить про зростання сталості підприємства. Таким чином, всі види левериджу пов'язані зі стійкістю підприємства, оскільки дозволяють визначити допустимий рівень ризику.

Проте відсутність теоретичних розробок у сфері застосування коефіцієнта покриття податків, на відміну коефіцієнта покриття відсотків, Демшевського не дозволяє однозначно трактувати отримані результати. Проведений аналіз, на думку авторів, є складовим елементом комплексного та системного дослідження діяльності компанії та не виключає подальшого його поглиблення в галузі оцінки та управління ризиками та стійкості економічних суб'єктів.

Список літератури

1. Білолипецький В.Г. Фінансовий менеджмент: навч. посібник. М: КноРус, 2006. 446 с.

2. Бланк І.А. Фінансовий менеджмент. К.: Ніка-Центр, 2002. 528 с.

3. Вікторова Н.Г. Аналіз податкових ризиків на макро- та мікрорівні. СПб: СПб ТЕІ, 2010. 128 с.

4. Ковальов В.В. Фінансовий менеджмент: теорія та практика. М: Проспект, 2007. 1024 с.

5. Крейніна М.М. Фінансовий менеджмент: навч. посібник. М.: Справа та Сервіс, 1998. 304 с.

6. Крейніна, М.М. Вплив податкової системи на фінансове становище підприємств // Менеджмент у Росії там. 1997. № 4. С. 34-44.

7. Ласкіна Л.Ю. Особливості визначення та оцінки фінансового левериджу: вітчизняний та зарубіжний досвід // Фінанси та кредит. 2012. №38. С. 55-61.

8. Ласкіна Л.Ю. Платоспроможність як із показників створення вартості // Управлінський облік. 2013. № 10. C. 47-54.

9. Лускатова О.В., Власова М.С. Податкове бюджетування підприємств: навч. посібник. Норильськ: Норильський індустріальний інститут, 2004. 109 з.

10. Маслова Д.В. Податковий кодекс та активізація стимулюючого потенціалу податку на прибуток // Фінанси. 2002. № 3. С. 35-37.

11. Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Ризик-менеджмент: навч. посібник. М.: Фінанси та статистика, 2005. 288 с.

12. Філобокова Л.Ю., Самханова Л.В. Податкова політика, податковий та сукупний підприємницький ризик малих підприємств. URL: http://www.uecs.ru/uecs-25-252010/item/315-2011-03-25-10-04-19.

13. Фінансовий менеджмент: теорія та практика: підручник / за ред. О.С. Стоянової. 5-те вид., перероб. та дод. М: Перспектива, 2005. 656 с.

14. Archer S.H., Choate G.M., Racette G. Financial Management, an Introduction. John Wiley and Sons, 1979.

15. Clark JJ, Clark M.T. and Elgers P.T. Financial Management. A Capital Market Approach. Holbrook Press Inc. Boston, Mass., 1976.

16. Дран Джон. A Different Perspective on Operating Leverage // Journal of Economics and Finance. 1991. № 1. Spring. P. 87-94.

17. Solomon E., Pringle JJ. An Introduction to Financial Management, 2-nd ed. Goodyear Publishing Company Inc., Santa Monica, California, 1980.

Основні концепції

Поняття "леверидж" походить від англійського "leverage - дія важеля", і означає співвідношення однієї величини до іншої, при невеликій зміні якого сильно змінюються пов'язані з ним показники.

Найбільш поширені такі види левериджу:

Виробничий (операційний) леверидж.

Фінансовий леверидж.

Усі компанії тією чи іншою мірою використовують фінансовий леверидж. Все питання в тому, яке розумне співвідношення між власним та позиковим капіталом .

Фінансовий левериджхарактеризує використання підприємством позикових коштів, що впливає зміну коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Він є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових коштів в обсязі капіталу, що використовується підприємством, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал.

Ефект фінансового левериджу:

ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %;

С нп - ставка прибуток, виражена десятковим дробом;

КВР а - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %;

ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу, %;

ЗК-середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу;

СК – середня сума власного капіталу підприємства.

Три основні складові формули розрахунку ефекту фінансового левериджу:

1) Податковий коректор фінансового левериджу (1-С нп), який показує якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.

2) Диференціал фінансового левериджу (КВР а-ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів та середнім розміром відсотка за кредит.

3) Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК/СК), який характеризує суму позикового капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу.

Операційний важіль (операційний леверидж)показує скільки разів темпи зміни прибуток від продажів перевищують темпи зміни виручки від продажів. Знаючи операційний важіль, можна прогнозувати зміну прибутку при зміні виручки.

Це співвідношення незмінних і змінних витрат підприємства міста і вплив цього відношення на прибуток до відрахування відсотків та податків (операційний прибуток). Операційний важіль показує, на скільки відсотків зміниться прибуток за зміни виручки на 1%.

Ціновий операційний важіль обчислюється за такою формулою:

Рц = (П + Зпер + Зпост) / П = 1 + Зпер / П + Зпост / П

де: В – виручка від продажів.

П – прибуток від продажів.

Зпер – змінні витрати.

Зпост – постійні витрати.

Рц – ціновий операційний важіль.

Рн – натуральний операційний важіль.

Натуральний операційний важіль обчислюється за такою формулою:

Рн = (В-Зпер)/П

Враховуючи, що В = П + Зпер + Зпост, можна записати:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

Операційний леверидж показує як зі зміною виручки зростає прибуток. Точка беззбитковості визначає, яким має бути обсяг продажів для того, щоб підприємство могло покрити всі свої витрати, не отримуючи прибутку. Формула розрахунку точки беззбитковості у грошовому обчисленні:

Тбд = В * Зпост / (В - Зпер)

Формула розрахунку точки беззбитковості у натуральному обчисленні (у штуках продукції або товару):

Тбн = Зпост/(Ц - ЗСпер)

Наскільки далеко підприємство від точки беззбитковості (наскільки має знизитися виручка чи обсяг реалізації, щоб підприємство виявилося у точці беззбитковості) показує запас міцності.

Формула розрахунку запасу міцності у грошовому обчисленні:

ЗПд = (B-Тбд)/B * 100%

Формула розрахунку запасу міцності у натуральному обчисленні:

ЗПн = (Рн-Тбн) / Рн * 100%

Операційний леверидж використовується менеджерами для того, щоб збалансувати різні види витрат та збільшити відповідно дохід. Операційний леверидж дає можливість збільшити прибуток за зміни співвідношення змінних і постійних витрат.

Зі зростанням обсягу виробництва змінні витрати на одиницю продукції можуть як зменшуватися (використання прогресивних технологічних процесів, вдосконалення організації виробництва та праці), і збільшуватися (зростання втрат у шлюб, зниження продуктивність праці тощо.). Темпи зростання виручки уповільнюються через зниження ціни товар у міру насичення ринку.

Слід зазначити, що у конкретних ситуаціях прояв механізму виробничого левериджу може мати особливості, які необхідно враховувати у його використання. Ці особливості полягають у наступному:

1) Позитивний вплив виробничого левериджу починає проявлятися лише після того, як підприємство подолало точку беззбитковості своєї діяльності. Щоб позитивний ефект виробничого левериджу почав проявлятися, підприємство спочатку має отримати достатнього розміру маржинального доходу, щоб покрити свої постійні витрати. Це пов'язано з тим, що підприємство зобов'язане відшкодовувати свої постійні витрати незалежно від конкретного обсягу продажів, тому чим вища сума постійних витрат, тим за інших рівних умов воно досягне точки беззбитковості своєї діяльності. Тому поки підприємство не забезпечило беззбитковість своєї діяльності, високий рівень постійних витрат буде додатковим «вантажем» на шляху до досягнення точки беззбитковості.

2) У міру подальшого збільшення обсягу продажу та віддалення від точки беззбитковості ефект виробничого левериджу починає знижуватися. Кожен наступний відсоток приросту обсягу продажу призводитиме до наростаючого темпу приросту суми прибутку.

3) Механізм виробничого левериджу має і зворотну спрямованість: при будь-якому зниженні обсягу продажу ще більшою мірою буде зменшуватися розмір прибутку підприємства.

4) Між виробничим левериджем та прибутком підприємства існує зворотна залежність.Що прибуток підприємства, то нижчий ефект виробничого левериджу, і навпаки. Це дозволяє зробити висновок про те, що виробничий леверидж є інструментом, що зрівнює співвідношення рівня доходності та рівня ризику у процесі здійснення виробничої діяльності.

5) Ефект виробничого левериджу проявляється лише у короткому періоді. Це залежить від того, що постійні витрати підприємства залишаються незмінними лише протягом короткого відрізка часу. Як у процесі збільшення обсягу продажу відбувається черговий стрибок суми постійних витрат, підприємству необхідно долати нову точку беззбитковості чи пристосовувати до неї свою виробничу діяльність. Іншими словами, після такого стрибка ефект виробничого левериджу проявляється у нових умовах господарювання по-новому.

Фінансовий леверидж та операційний леверидж – близькі методи. Як і у разі операційного левериджу, фінансовий леверидж підвищує постійні витрати у формі виплат високого відсотка за кредит, але оскільки кредитори не беруть участь у розподілі доходів підприємства, знижуються змінні витрати.

Спільний вплив операційного та фінансового важелів відомий як ефект загального важеля і є їхнім твіром:

Загальний важіль = ОЛ х ФЛ

Цей показник дає уявлення про те, як зміна продажів вплине на зміну чистого прибутку та доходу на акцію підприємства. Іншими словами, він дозволить визначити, на скільки відсотків зміниться чистий прибуток за зміни обсягу продажів на 1%. Тому виробничий та фінансовий ризики мультиплікуються та формують сукупний ризик підприємства.

Таким чином, як і фінансовий, так і операційний леверидж, обидва потенційно ефективні, можуть виявитися дуже небезпечними через ризики, які вони містять у собі. Хитрість, а точніше вміле керування фінансами, полягає в тому, щоб урівноважити ці два елементи.

Завдання:

1. Підприємства А, Б та С закінчили рік з наступними фінансовими результатами:

Рентабельність сукупного капіталу відповідно для А – 26.1%, Б – 27.3% та С – 23.8%;

Середньозважена ціна позикових ресурсів 16.4%, 14.4% та 11.9%;

Власний капітал на кінець року 22.8 млн. рублів, 34.1 млн. рублів та 13.5 млн. рублів;

Позиковий капітал на кінець року 20.9 млн. рублів, 12.3 млн. рублів та 30.2 млн. рублів.

Рівень оподаткування становить 20%. Яке підприємство ефективніше використовує позикові кошти?

2. Внаслідок інвестування коштів у розмірі 1.5 млн. руб. підприємство очікує отримати прибуток у вигляді 900000 крб. ставка податку на прибуток дорівнює 35%, а ставка відсотка за банківським кредитом з урахуванням обслуговування боргу на підприємстві протягом аналізованого періоду часу - 45%. Треба визначити: плече і диференціал фінансового важеля; ефект фінансового важеля щодо прибутку та економічної рентабельності; рентабельність власних коштів; силу фінансового важеля для наступних варіантів використання джерела фінансування: а) позикові кошти в розмірі 500000 руб.; б) позикові кошти у вигляді 1000000 крб.

3. У першому кварталі підприємство виробило та реалізувало 1500 шт. товару за ціною 3000 руб за 1 прим. при цьому питомі змінні витрати на виробництво становлять 2000 руб. / Шт., А постійні витрати на квартал - 9000000 руб. у зв'язку зі збільшенням попиту даний товар керівництва планує збільшити виробництво товарів на 10%. На скільки відсотків при цьому зросте прибуток та економічна рентабельність?

4. Виручка від збільшилася з 40000 до 44000 крб. Змінні витрати становлять 31000 руб, постійні -03000 руб. розрахувати зміну прибутку простим шляхом і з допомогою операційного важеля.

5. Є такі дані про виробництво продукції:

- Умовно-постійні витрати 50 тис.руб.;

Змінні витрати на одиницю продукції - 55 руб.;

Ціна одиниці виробленої продукції – 65 крб.

Потрібно:

а) визначити критичний обсяг продажу;

6. Постійні витрати підприємства становлять 3 млн.руб. на рік, включаючи рекламу. Змінні витрати дорівнюють 1,75 руб. на 0,5 л фарби, а вартість півлітрової банки - 2 руб.

а) яка річна точка беззбитковості у рублях?

б) що станеться з точкою беззбитковості при зниженні змінних витрат до 1,68 руб. на півлітра?

в) як зміниться значення точки беззбитковості, якщо незмінні витрати зростуть до 3,75 млн.руб. на рік?

Тести:

1. Твердження «зростання рівня фінансового левериджу є сприятливою тенденцією:

2) вірно лише за недостатності резервного позикового потенціалу;

3) хибно;

4) вірно, оскільки це призводить до зростання ресурсного потенціалу підприємства.

2. Рівень ефекту фінансового важеля:

1) завжди позитивний

2) завжди негативний

3) може бути як позитивним, так і негативним

4) завжди дорівнює нулю

3.Вказати норматив коефіцієнта забезпеченості власними коштами:

4.Если величина позикових коштів стає вище величини власного капіталу підприємства, сила впливу фінансового важеля:

1) зростає

2) падає

3)залишається без зміни

5.Диференціал фінансового важеля - це:

1) різниця між вартістю власного та позикового капіталу підприємства

2) різниця між економічною рентабельністю активів та середньою розрахунковою ставкою відсотка

3) різниця між отриманими доходами та понесеними витратами за звітний період

6. Фінансова стійкість підприємства:

1)залежить від співвідношення власних та позикових джерел фінансування

2) залежить від ціни позикових джерел фінансування

3)залежить від співвідношення оборотного та позаоборотного капіталу

7.Для визначення частки власного капіталу у фінансовій структурі капіталу використовується показник:

1) коефіцієнт фінансування

2) коефіцієнт фінансової стійкості

3) коефіцієнт маневреності

4) коефіцієнт автономії

8. Для оцінки можливості обслуговувати відсотки за позиковий капітал служать:

1) показники ринкової активності

2) показники ділової активності

3) показники фінансової активності

9. Маржинальний дохід (МД) - це:

А. Виручка – змінні витрати

Б. Прибуток+ постійні витрати

10.Чим вищий коефіцієнт операційного левериджу:

А. Тим більшою силою впливу на приріст прибутку буде підприємство, нарощуючи обсяг реалізації продукції

Б. Тим більшою силою впливу на приріст прибутку буде підприємство, скорочуючи обсяг реалізації продукції

В. Тим меншою силою впливу на приріст прибутку буде підприємство, скорочуючи обсяг реалізації продукції

Тема 8. Дивідендна політика

Основні концепції

Дивідендна політика - політика акціонерного товариства у сфері розподілу прибутку компанії, тобто розподілу дивідендів між власниками акцій. Дивідендна політика формується радою директорів. Залежно від цілей компанії та поточної/прогнозованої ситуації, прибуток компанії може бути реінвестований, списаний на нерозподілений прибуток або виплачений у вигляді дивідендів.

Найбільш поширеними теоріями дивідендної політики є:

Існує три теорії дивідендної політики:

1. Теорія ірревалентності дивідендів (теорія Ф. Модільяні – М. Міллера). Вартість фірми визначається виключно з вартості її активів та її інвестиційної політикою та пропорції розподілу між дивідендами та реінвестованого прибутку не впливають на сукупне багатство акціонера. Отже, оптимальної дивідендної політики як фактора підвищення вартості фірми не існує.

2. Теорія суттєвості дивідендної політики (теорія «синиці у руках»), за якою дивідендна політика істотно впливає величину багатства акціонера. Виходячи із прагнення уникнути ризику, акціонери завжди віддадуть перевагу дивідендним виплатам сьогодні - потенційно можливим у майбутньому, у тому числі і приросту вартості капіталу, оскільки розмір виплачуваних дивідендів свідчить про стабільність і доцільність інвестування в цю компанію. Акціонерів задовольняє менша норма прибутку на капітал, що інвестується, що призводить до зростання ринкової вартості компанії.

3. Теорія податкової диференціації - стверджує, що акціонерам важливіше не дивідендна доходність, а дохід від капіталізації вартості. Отже, компанії не вигідно виплачувати великі дивіденди, оскільки її ринкова вартість максимізується за низького рівня витрат на дивідендні виплати.

Практичне використання різних теорій призвело до розробки трьох основних підходів до формування дивідендної політики:

Консервативний,

Помірний (компромісний),

Агресивний.

Основні типи дивідендної політики:

Консервативна дивідендна політика – варіант дивідендної політики, основною метою якої є першочергове задоволення інвестиційних потреб підприємства, а виплата дивідендів здійснюється у мінімальному стабільному розмірі або за залишковим принципом.

Компромісна (помірна) дивідендна політика – варіант дивідендної політики, що передбачає стабільний рівень виплати дивідендів із надбавкою в окремі періоди. Ця політика найбільшою мірою пов'язана з результатами фінансової діяльності підприємства та рівнем задоволення його інвестиційних потреб.

Агресивна дивідендна політика – варіант дивідендної політики, що передбачає стабільний рівень виплати дивідендів з агресивною надбавкою окремі періоди з метою ринкової фондової розкрутки підприємства. Ця політика найменше пов'язана з результатами фінансової діяльності підприємства.

Завдання:

1. Компанія АА планує отримати наступного року такий самий прибуток, як і у звітному, - 400 тис. $. Аналізуються варіанти її використання. Оскільки виробнича діяльність компанії дуже ефективна, може збільшити свою частку ринку товарів, що призведе до підвищення загальної рентабельності. Нарощування обсягів виробництва можна зробити за рахунок реінвестування прибутку. В результаті проведеного аналізу експертами компанії були підготовлені наступні прогнозні дані про залежність темпу приросту прибутку та необхідної прибутковості від частки прибутку, що реінвестується:

*Акціонери вимагають підвищеної норми прибутку через зростання ризику, пов'язаного з новою інвестицією.

Яка політика реінвестування прибутку є найбільш оптимальною? (Вказівка: При розв'язанні задачі згадайте про наступне:

а) мета діяльності підприємства – максимізація сукупного багатства її власників, яке за підсумками року може бути оцінено як сума отриманих дивідендів та ринкової капіталізації;

б) ринкова капіталізація – це сума ринкових цін всіх акцій у обігу;

в) для знаходження ринкової ціни можна скористатися формулою Гордона.

2. Протягом багатьох років компанія АВ виплачує постійний дивіденд у вигляді 1500 крб. на рік. Дивіденд до отримання у звітному році незабаром буде оголошено. Є можливість реінвестування прибутку у вигляді 1500 крб. на акцію; очікується, що результаті цього середньорічний дохід акцію підвищиться на 300 крб., тобто. величина постійного дивіденду на акцію може становити 1800 руб. на рік протягом необмеженого часу. Такого результату можна досягти шляхом додаткової емісії акцій у необхідному обсязі. Чи є сенс нарощувати обсяги капіталу та виробництва? Припускаючи, що вартість капіталу становить 11 % і вона залежить від цього, чи відбудеться нарощування джерел з допомогою реінвестування прибутку чи додаткової емісії, виберіть найефективніший шлях фінансування: а) реінвестування прибутку повному обсязі; б) додаткову емісію акцій.

Вказівка.Логічні побудови, що мають місце у попередній задачі зберігається; Необхідно звернути увагу лише на те, що в даному випадку не можна припускати наявність постійного темпу приросту дивідендів, точніше, він дорівнює нулю. Завдання зводиться до розрахунку теоретичної вартості акцій для трьох ситуацій: а) збереження колишньої політики виплати дивіденду у сумі 1500 руб.; б) реінвестування прибутку у сумі 1500 руб.; в) отримання дивіденду у сумі 1500 руб. з одночасною додатковою емісією акцій у необхідному обсязі).

3. Визначте тип дивідендної політики:

«Припускає виплату постійної суми дивідендів протягом тривалого часу; слабкий зв'язок із фінансовими результатами».

Перерахуйте варіанти типів дивідендної політики залежно від підходів до формування.

Тести:

1. Основною метою дивідендної політики є:

а) оптимізація співвідношення споживаного та капіталізованого прибутку;

б) оптимізація співвідношення постійних та змінних витрат;

в) оптимізація споживання прибутку організацією.

2. За яких типів дивідендної політики висока ринкова ціна акції:

а) залишкова політика дивідендних виплат;

б) політика постійного зростання розміру дивідендів;

в) політика мінімального стабільного розміру дивідендів із надбавкою в окремі періоди.

3. У якій послідовності формується дивідендна політика

а) облік основних факторів, що визначають передумови формування дивідендної політики;

б) облік основних факторів, що визначають передумови формування дивідендної політики;

вибір типу дивідендної політики відповідно до фінансової стратегії,

розробка механізму розподілу прибутку відповідно до обраного типу дивідендної політики,

визначення форм виплати дивідендів,

визначення рівня дивідендних виплат на 1 акцію,

оцінка ефективності дивідендної політики;

в) облік основних факторів, що визначають передумови формування дивідендної політики;

вибір типу дивідендної політики відповідно до фінансової стратегії,

розробка механізму розподілу прибутку відповідно до обраного типу дивідендної політики,

визначення рівня дивідендних виплат на 1 акцію,

визначення форм виплати дивідендів,

оцінка ефективності дивідендної політики

4. Форми виплати дивідендів бувають:

а) виплати дивідендів готівкою;

б) виплати дивідендів у товарній формі.

5. При визначенні стратегії дивідендів:

а) зростаючі компанії завжди виплачують високий прибуток як дивідендів;

б) фірми, що перебувають у стадії зрілості, завжди розподіляють низьку частку прибутку як дивідендів;

в) підприємства передусім визначають інвестиційні можливості, з досягнутої норми прибыли;

г) все перераховане правильно.

6. Який вид дивідендної політики найзручніший за нестабільного прибутку?

а) політика компромісу;

б) політику стабільного доходу на акцію;

в) політика залишкового дивіденду;

г) політика постійної частки доходів.